市场反弹可能迟到但不缺席！保持耐心等待机会 布局稳步增长

中信证券：内外压制高峰已过，A股中期修复行情临近，布局四大主线

中信证券认为，国内疫情高点已过，外部压力逐步缓解，复工复产分步进行，扶持政策加速出台，市场极度悲观情绪得到充分释放。预计中期修复行情将从5月份开始，持续数月。首先，当前国内疫情有明显好转趋势，上海疫情持续稳步好转，复工复产循序渐进；政治局会议整体调整后，政策进入加速落地期。预计国内宏观数据在4月触底后，5月将出现边际改善。其次，美联储的极端紧缩预期已经基本落地，后续超预期紧缩的概率较低。人民币贬值的主要原因是经济预期减弱，贬值压力最大的窗口已经过去。最后，在市场极度悲观情绪得到充分释放后，盈利预期、指数估值和机构仓位都得到了充分的向下修正，对负面因素的反应钝化，对正面信号更加敏感。a股中期修复临近。

配置方面，建议继续积极布局现代基建、房地产、复工复产、消费恢复四大主线。全年建议关注现代基建和地产布局，基建关注低价值建筑龙头、电网、数据中心和云基础设施，地产关注优质开发商、物业管理和建材。季度上，建议积极配置复产的相关行业，重点关注智能汽车及零部件、半导体、光伏风电设备等。月维度上，建议关注与消费恢复相关的航空、酒店、免税、食品饮料、百货、超市。预计在大规模疫情消退、市场主体纾困、刺激消费等一揽子政策下，这些行业也将迎来阶段性复苏。

海通证券：年风格特征更像2012年，成长有望阶段性占优

海通证券表示，a股风格3-5年变化一次，相对盈利趋势是决定性变量，利率与风格相关性较弱。19年成长风格的背景是信息技术和能源转型驱动的产业升级，类似于10-15年智能手机普及驱动的移动互联网浪潮。

今年和12年类似，是大风格周期中的阶段性再平衡。全年数值略占优势。接下来，预计增长也将是阶段性的主导。目前得益于基建、地产等传统板块的稳增长政策，今年价值风格收益已经明显。基于超额收益、估值、政策、业绩四个维度的分析，我们认为今年的增长也有望阶段性主导，类似于2012年。

华泰证券：三大因素改善，向下半年的修复行情做挖掘和布局

上周a股两个交易日的表现完全相反。华泰证券认为，周五a股的弱势主要是外围市场剧烈波动对市场情绪的扰动。在疫情缓解、政策持续整固、美联储加息和缩表时机成熟的背景下，a股市场最悲观的阶段有望过去。上周支撑a股反弹的三大因素进一步完善。(1)上海疫情有所减轻；2)与3月相比，政策有6个边际变化；3)5月5日，美联储将提高利率。)建议继续下探布局下半年行情，维持观点：中报a股业绩有望触底，三季报、年报或季度反弹，Q4可发挥美联储政策边际变化。

配置，重点挖掘当期财报变化，长期需求，确定性，长期资金高，中游制造，这都是三个逻辑所指向的。1)突

国泰君安证券认为，市场底部不是一朝一夕形成的。上证指数的PE估值和PB估值已经与2019年1月2440点和2020年3月2660点持平。一些投资者认为，股市已经对悲观预期做出了回应，可以高歌猛进。但近期股市的投资者并没有因为估值低而对负面信息消极被动。相反，高波动表明当前市场仍需要更多的时间来触底。投资者往往忽略的一点是，在时间维度上简单比较估值的前提需要宏观预期模型的稳定性。然而，目前的市场风险预计仍然需要非常高的赔偿，俄罗斯和乌克兰局势的复杂性，海外货币政策

　　投资机会在低风险特征的股票：低估值、有业绩、业绩确定。但是，稳增长发力点和力度已与过去不同，股票选择上更应关注龙头份额优势，而非尾部弹性。推荐：1)稳定现金流：煤炭、石化、银行；2)公共投资确定性：建筑、电力电网、风光电；3)困境反转，核心关注供给侧深度优化：生猪、白酒与酒店，Q2关注消费建材、钢铁。

　　中金公司：A股情绪“磨底”中，稳增长主线仍有阶段配置价值

　　中金公司表示，当前内外部环境仍有较多不确定性，市场估值已经明显调整、情绪已经进入“磨底”状态，已经具备中线价值，后续需要耐心等待积极的催化因素。结构上，认为低估值“稳增长”领域仍具备一定配置价值，建议综合关注海外增长、通胀和政策等宏观因素变化以及国内“稳预期”举措及疫情防控进展，来判断相关成长板块是否进入修复的拐点。

　　行业配置建议：稳增长主线仍有阶段配置价值，根据全球通胀形势等进展关注成长风格。1)在市场“磨底”阶段，估值相对低的稳增长板块可能在当前宏观环境下仍具备相对收益，如传统基建、地产稳需求相关产业链(地产、建材、建筑、家电、家居等)等；2)前期调整较多、估值不高、中长期前景仍明朗的中下游消费，自下而上择股，包括家电、轻工家居、汽车及零部件、农林牧渔、医药等；3)制造成长板块包括新能源汽车、新能源及科技硬件半导体等风险已经有所释放，但转机在于“滞胀”风险、全球流动性和市场情绪因素能否边际改善。

　　中信建投证券：保持耐心，伺机而动

　　中信建投证券表示，一方面，战略上不能再悲观，要逐步转向乐观；另一方面，市场内外主要矛盾的改善过程很可能存在一定反复，仍需耐心磨底。就当前而言：国内疫情有所好转但仍复杂严峻，稳增长政策和经济复苏落地仍需等待；海外通胀压力不减，美股巨震美债利率上冲，人民币贬值带来压力与挑战。建议投资者保持耐心，宜徐徐图之，以逢低位布局为基本原则。疫情冲击下，近期周期品价格大幅下行，消费尤其是可选消费复苏延迟，高端制造供应链受到一定扰动，地产需求进一步低迷。参照2020年，后续行业基本面的复苏将围绕疫情为主线展开，分子端，5月大概率仍将演绎疫情受损与修复的交易逻辑。

　　低位布局疫情复苏与稳增长。若疫情复苏后各行业回归正常经营水平，则我们需要优选的是：1)具有估值弹性；2)具基本面复苏弹性；3)具基本面复苏确定性的品种。综合考虑，布局疫情改善品种建议关注：快递、食品、建材、酒店、汽零。以及疫情好转后稳增长的基建/地产方向。

　　兴业证券：A股已处于中长期底部区域，但仍需要时间来消耗、震荡、整固

　　兴业证券表示，站在当前这个中长期底部区域，面对国内外的不确定性，更应保持淡定。本着价格比时间更重要的原则，以基本面为准绳，寻找、布局盈利确定性强的方向。

　　1)近期决策层连续在多个重要场合加码“稳增长”、稳定市场预期，不断夯实“政策底”。从两会、到金融委会议、再到近期的政治局会议，决策层“稳增长”的决心已反复得到确认。后续货币、信用政策仍有望进一步放松。与此同时，决策层还反复强调“保持资本市场平稳运行”，并针对市场关切的供应链、地产、互联网监管等重点问题做出明确部署2)结合我们独家构建的十一项底部特征指标来看，大部分指标已经达到或者接近历史市场底部水平。3)但从时间上，当前A股市场仍处在消耗、震荡、整固的阶段。复杂底部的构建很难一蹴而就。一方面，海外尾部风险仍未完全释放。另一方面，国内疫情对于国民经济、企业盈利的拖累仍未完全显现。

　　结合一季报及未来的景气前瞻，重点关注以下三个方向：1)消费核心资产(酒类、免税、航空、景区及酒店)2)“稳增长”板块(基建、地产、银行等)3)“新半军”中，免疫力较强、维持高景气的方向(军工新材料、光伏组件、风电整机、半导体材料、5G光纤光缆、特高压)

　　中银国际证券：通胀交易退潮，静待A股U型反转

　　中银国际证券认为，通胀交易退潮，市场对估值挤压也告一段落，静待A股U型反转。A股年内下降最快的阶段很可能过去，当前处于磨底阶段。盈利方面，考虑到全A收入增速与名义GDP的强相关性，预计二季度A股企业盈利仍随GDP节奏探底，但在二季度低点后，下半年全A盈利有望在稳增长和毛利修复下逐季回升，实现正增长。估值方面，前期压制市场的因素已经计价或趋于缓和，市场存在修复的空间。

　　行业上均衡配置，建议关注三个投资方向：一、从低估值到稳定增长。就二季度而言，在企业盈利探底下，以必须消费为代表的稳定增长有可能会出现业绩确定性溢价；二、以互联网平台和地产为代表的政策稳预期，困境反转的方向；三、风险偏好回升，估值修复，存在超跌反弹空间的硬科技赛道。

　　西部证券：市场反弹可能会迟到，但不会缺席

　　西部证券表示，对于A股市场而言，整体来看汇率贬值期间市场表现往往偏弱，但也会有结构性机会。市场反弹可能会迟到，但不会缺席。从历史上看，海外市场短期大幅调整虽然会带动A股市场情绪调整，但并不改变A股自身节奏。俄乌冲突和疫情对市场节奏造成一定扰动，但是并不改变疫后经济修复及市场运行的趋势。对于市场而言，风格选择会比市场整体判断更加重要。

　　从结构上看重点关注四条主线，1)随着通胀预期逐步升温，CPI相关的农业等必需消费品板块仍然是全年的主线行情；2)受益于人民币汇率贬值的纺服，家电，轻工，电子，通信，汽车，航运等行业；3)受到疫情扰动较小的食品饮料、家电、医药等传统消费板块也有望迎来转机；4)待防疫政策稳定后快递物流，餐饮旅游，机场航空，以及传媒等线下经济相关行业有望迎来修复。

　　民生证券：相较于判断市场何时反弹，更重要的是抓住未来的最强主线

　　民生证券认为，在过去2周中，由于短期“跌多了”，市场“底部已现”的声音不绝于耳，我们认为相较于一味强调底部，几个重要的观测才更为重要。1、10Y美国实际利率上行至0.62%：当前10Y美债实际利率为0.26%，相较于今年最低点-1.04%已经上升130bp，2013年这一幅度为166bp，后续将逐步放缓；2、疫情进入常态化防疫新阶段：进入新的防疫状态后的负担能力排名靠前的省市GDP占全国比重同样较高，在本轮清零成功后有望进入新的常态，关注其中新增仍在上升的北京和江苏；3、社融增速上升到11.2%并且维持：《关于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》已推出和稳地产、促消费都在推进，就差“真枪实弹”的信用扩张，历史上看，复苏期需要社融高于名义GDP增速2.8%以上，而3月末这一差值为2.23%。

　　五月将在混乱中寻找秩序。主要中下游行业库存绝对水平与库存增速都位于历史高分位，然而上游行业相关产成品库存却在历史较低水平，而上游主要行业的产能利用率仍在高位运行。复工复产、消费鼓励和基建拉动下的中下游表现短期可以期待，通胀压力也并不明显，但在下游库存消化后，供需矛盾就将很快往并不存在过多安全冗余的上游转移。即将到来的国内能源消费旺季与海外通胀加速将会同时与之共振。中下游库存的下降将是国内通胀上行的前期观测。整体下一阶段推荐顺序为：油气、铜铝、金、油运、煤炭、化肥、锌、房地产和银行。成长股的反弹更多是阶段性，其中能够在供需上远离通胀的板块会更有持续性。