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现在的投资就像“雾天开车” 建议围绕业绩确定性选股重点关注三个方向

发布于：2022-05-11 17:14:10 阅读：评论：10 来源：基金交易见解

中信证券：把握贯穿二三季度的中期修复行情

参考安、深、吉的经验，预计4月中旬将是本轮上海疫情的拐点，也将是稳增长政策二次发力的关键窗口。中期a股修复行情将贯穿二三季度。一方面，在此轮本地疫情中，上海新增确诊病例有望在4月中旬迎来拐点。预计此轮局部疫情得到有效控制后，当地政策将在疫情防控和经济发展之间进行再平衡，以缓解经济压力。另一方面，预计经济数据的披露将推动稳增长政策的第二次集中发力，其中针对房地产的“一揽子”政策将继续加强，同时4月中旬将是政策降息的关键窗口。

综上所述，如果疫情拐点如预期与政策发力点重合，a股中期修复行情将贯穿二三季度。建议继续坚守稳增长主线，坚定布局“低估值”和“预期低”品种，二季度重点关注地产和基建产业链。

海通证券：稳增长政策落地望驱动市场修复，成长有望阶段性占优

历史数据表明，美债利率上行对a股的走势和风格影响不大，盈利是风格的决定变量。稳增长政策有望推动市场修复。今年风格类似12年，全年数值略占优势，增长预计阶段性占优势。目前继续关注稳增长主线，如金融地产、新基建，后者弹性更大，下半年重点关注复苏主线。

中信建投证券：磨底阶段，耐心等待

从市场中期角度看处于底部磨合期，但面临一些挑战：经济进入主动去库存阶段，疫情对经济的扰动；美债利率快速上升，但并不稳定。俄乌冲突和地缘政治局势存在不确定性。这时候投资者要有耐心，不要冒进，等待基本面筑底、外部环境改善，或者政策强势宽松的时机。如果市场大幅调整，也可以逐步布局。布局方向重点关注早周期品种(地产连锁等。).如果后续美债利率企稳，国内广义货币走强，可以考虑逐步加大增长的配置。

国泰君安证券：当前投资好比“雾天开车”，建议围绕业绩确定性选股

在这个阶段，投资就像“雾天开车”。远见卓识者稳步前进，取得胜利，然后战斗。在信贷路径没有明确之前，目前买股票就像“雾天开车”，能见度降低。建议围绕业绩确定性选股。除了周期制造，还要看到持续的疫情也会使部分消费行业的供给萎缩，增加配置价值。推荐三个方向：1)分红策略：煤炭、化工资源、金融；2)to G端或公共投资方向：风电、电网、建筑等。3)困境逆转：生猪、白酒、消费服务，关注Q2中游消费建材、钢铁、轻工板块的底部弹性。

继续换仓，关注资产和现金流价值重估。虽然“题材股”等成长型资产估值受到较大挤压，但我们仍然建议投资者继续换仓，在反弹过程中换仓更大，不要贪一时之胜。本轮调整速度较快，机构投资者的筹码集中度没有得到有效降低，成长型资产消化微观交易结构需要较长时间；其次，私人部门资产负债表的收缩正导致增长的下游需求波动，盈利预期“好得难以再好”。然而，事实上，市场并不缺乏投资机会：在结构转型的经济放缓阶段，增长对传统行业的依赖有所增加，而不是

我们认为低估值的稳增长领域仍存在阶段性相对配置价值。目前要关注三个方向：1)在市场“触底”阶段，估值相对较低的稳定增长板块，在当前宏观环境下可能仍有相对受益，如与房地产稳定需求相关的传统基建、产业链(地产、建材、建筑、家电、家居等。)，等等。2)包括新能源汽车、新能源、科技硬件半导体在内的制造业增长板块风险已经释放，但拐点在于“滞胀”风险、全球流动性、市场情绪因素能否边际改善；3)2021年将自下而上选择调整较多、估值较低、中长期前景依然明朗的消费中下游，包括家用电器、轻工家用、汽车及零部件、农林牧渔、医药等。

中金公司：低估值的稳增长领域仍有配置价值

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　　最新数据显示，今年1-2月固定资产投资新开工计划规模增速飙升至2010年以来的最高水平，进一步印证和强化了稳增长大年的逻辑。综合会议定调、政策指导、专项债&PPP投向以及固定资产投资项目审批等数据可以发现，今年稳增长的重点发力方向包括交通、水利、城市管网改造建设、保障性安居工程等。受疫情影响，政策加码支持稳增长的必要性和紧迫性进一步提升，建议继续聚焦稳增长，关注上游资源品、地产后周期消费、新能源基建等。

　　广发证券：成长继续切价值，稳增长首推地产股

　　维持“慎思笃行”，“稳增长影响价值，美债影响成长”“价值风格占优”，稳增长首推地产股的观点。

　　从“胜率—赔率”框架来看，我们维持春季策略展望的看法：价值占优。(1)胜率：当前价值风格的胜率仍然更高——相当多投资者误认为等到社融增速反转成长风格的胜率会显著提升，对于美债利率的走势也疑虑不定；但我们认为美债实际利率对A股成长股的抑制是主导性的，而且社融结构的边际变化比总量方向更重要！当前美联储仍是坚决的紧，何时转向相对鸽派取决于美国经济是否或何时会陷入衰退；另一方面，22年宽信用发力的边际变化在地产基建等传统方向，结构宽信用的边际变化指向价值占优；(2)赔率：当前价值的风格赔率仍然更好——虽然我们认为19年初中国定下的高质量发展顶层设计将在长期更有利于大盘成长风格，但由于大盘价值和大盘成长的ERP劈叉过大，而22年我们迎来美联储快速紧缩+中国由紧信用转向稳信用，将驱动过去3年的ERP劈叉趋向一定程度的收敛，这个过程可能尚未过半；估值来看，当前虽然成长股已经历较大消化，但估值尚未非常吸引。

　　兴业证券：指数震荡整固，重视地产行情的扩散外溢

　　阶段性市场仍是指数震荡整固、资金存量博弈的结构市。1)疫情加剧了经济下行压力，但也加大了后续货币、信用放松的空间和动力。从两会、到金融委会议再到国常会，决策层“稳增长”的决心已反复得到确认。后续货币、信用政策放松均有望加速落地，为稳定宏观经济大盘提供强力支撑。2)地产信用风险也已在陆续“拆雷”。3月16日六部门联合发声强化地产政策边际放松预期。4月1日融创债券展期获得通过，融创境内债违约危机解除。3)决策层维稳资本市场的决心明确。金融委会议强调“保持资本市场平稳运行”，国常会继续强调“维护资本市场稳定”并要求“防止和纠正出台不利于市场预期的政策”，持续稳定市场信心。4)但整体来看，市场风险偏好仍较弱，资金存量博弈特征明显。一季度，偏股基金新发规模同比缩量82%，并且来自保险、私募等绝对收益机构的资金也有限。与此同时，中美利差自2010年7月以来首次逼近倒挂，也导致外资流入放缓。5)此外，海外包括通胀上行、美联储加息缩表预期、美股波动、俄乌冲突等外部因素仍将持续扰动。因此，大概率情形，指数仍将继续震荡整固。

　　结构上，聚焦稳增长+房地产+一季报高景气三个方向，同时重视地产行情的扩散外溢。1)首先，对于地产板块，虽然在连续大涨后出现阶段性波动。但中期，无论是从时间、还是空间角度，行情可能并未结束。根据我们4月6日报告《四大指标看地产行情的时间和空间》中的判断，至少在房价下行压力解除、70个大中城市住宅价格环比转正前，地产板块或仍将享有超额收益。涨幅和估值方面，不管是作为“稳增长”的重要抓手，还是从防范化解系统性金融风险的角度，后续地产政策都有放松的空间和动力，或带动板块进一步上涨。2)其次，存量博弈环境下，重视行情由地产向“稳增长”板块整体的扩散外溢。地产大涨之后，与地产风格属性类似、同样受益于政策放松预期升温、且涨幅相对落后的“稳增长”相关板块配置性价比凸显。同时，全球市场仍处于高波动、低风险偏好的乱局中。建材、建筑、银行、券商等板块兼具安全性与政策驱动，进可攻退可守。3)一季报超预期且景气有望延续的光伏、化工、医药、半导体等板块：季报期业绩超预期将成为板块表现的重要支撑。当前提前披露一季报预告且预赢的个股中，光伏、化工、医药、半导体等披露率较高，板块整体超预期的概率较大。

　　安信证券：围绕政策预期，大胆假设，小心求证

　　3月见龙在田，对上证综指3000点支撑位有信心。同时，我们维持此前本轮经济底在二季度的预判，分子端基本面改善的拐点预期愈发临近，外围因素(俄乌冲突、美联储加息、全球通胀)的负面冲击减弱，权益市场类似于2012年进入单边下行的可能性较低，二季度A股或跃在渊，期待“耐克型”。在此，我们维持当前正处于“阵地战”(战略相持阶段，保持定力，不适合来回切换)的判断。结构上，在从“政策底→市场底”的磨底阶段，市场面临经济下行和政策不确定性的压制，低估值、价值型以及逆周期行业(如基建、地产)、弱周期表现优于成长型行业。但，度过磨底阶段后，风险偏好回升，市场将回归成长风格，高风险偏好板块预计将表现较优。从当前交易逻辑上观察：第一，稳增长不起，高景气难兴；第二，稳增长兑现，高景气转机。当前正处于“稳增长兑现，高景气转机”的过程，我们建议的配置是稳增长(地产链、基建、银行)>全球通胀(煤炭、农牧、石化)、高景气(数智化、光伏、军工、半导体、风电、新能源车)>疫后修复。

　　本轮房地产超额行情的本质是市场在围绕政策预期，交易逻辑先完成由现实向预期靠拢的过程，但是最终也会出现从预期向现实靠拢的过程，“大胆假设，小心求证”成为相当多主流机构投资者的心态。短期而言，房地产超额行情或仍将持续，持续到市场交易预期逐步抬升至预定的经济目标，也就是完成本轮“稳增长”使命。需要提醒的是房地产超额行情中向房地产链的扩散是建立在需求端驱动逻辑之上，后续需要房地产基本面数据(例如销售数据)的验证。对应于这点，我们在此前周报中也提出本轮房地产边际放松所带来的稳增长效果和基本面改善需要经过疫情、房地产企业融资和居民杠杆率的多重考验，注定本轮房地产超额行情波动性会较此前增大。一个更为直接的观察是北向资金3月中旬反弹以来并未大幅流入地产，侧面角度反映对于房地产基本面验证的迟疑。

　　华西证券：打好防守反击战，稳增长价值蓝筹仍胜一筹

　　在政策“靠前发力、适时加力”的要求下，货币环境将维持宽松，后续仍有降准降息的预期，4月政治局会议将继续以“稳增长”为政策主基调。当前A股仍处于反复磨底的过程中，风格上，红利策略、稳增长价值蓝筹仍胜一筹。行业配置上，关注三条主线：1)基建相关，如“建筑、建材”；2)地产相关，如“金融、房地产”；3)预期困境行业将逐步改善的板块，如“养殖”等。

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